好意思股最火爆的股票，再叠上两倍作念多的 buff，果然等于一场丰充的盛宴人前 露出，但最近却事与愿违。

跟着特朗普当选，比特币一飞冲天，有好意思股"最大比特币代理"之称的 MicroStrategy（MSTR）涨势愈加迅猛。自好意思国大选以来，比特币上升近 40%，MicroStrategy 上升 67%；岁首以来，MicroStrategy 涨幅高达 455%，是比特币同期涨幅的快要 4 倍！

如斯火爆的行情下，顺势推出的两只 MicroStrategy 杠杆 ETF 遭到疯抢。一仅仅 8 月上市的 Defiance Daily Target 2x Long MSTR ETF ( MSTX ) ，一初始提供的是 1.75 倍杠杆，10 月改为两倍杠杆作念多 MicroStrategy；另一仅仅 9 月推出的 T-Rex 2x Long MSTR Daily Target ETF（MSTU）。

上市不到半年时辰，这两只 ETF 的财富总数已快速延长至约 50 亿好意思元。

但最近，这两只 ETF 出问题了。11 月 25 日，当 MicroStrategy 股价下降 1.9%，MSTU 却下降了 6.2%，超出了两倍跌幅；11 月 27 日，MicroStrategy 股价上升 9.9%，但 MSTU 仅上升 13.9%，未达到 19.8% 的两倍方针。

这种情况也发生在 MSTX 上，酬酢媒体上对这两只 ETF 人言啧啧，网友吐槽：数学失灵了。

不仅没能提供两倍上升起间，下降却超出了两倍，投资者嗅觉受到了骗取，有东谈主叱咤：这完好意思是骗局！

承担了当先下行风险的蚀本，却莫得得到应有的上行答复，这如实让东谈主难以经受，那么究竟那边出问题了？

杠杆 ETF 频繁使用互换合约等繁衍品来终了逐日推崇翻倍的投资方针。但 MSTX 和 MSTU 短期内的快速增长，使得主要经纪商达到了他们所能提供的互换合约的极限，MSTX 和 MSTU 只可转向期权合约来终了投资方针，而期权生意价差大，价钱波动也更大，导致 ETF 追踪短处也更大。

但最根柢原因是，这种高杠杆 ETF 前所未有的增长仍是当先一些华尔街机构的风险承受范围了。着手比特币自己等于高波动的风险财富，MicroStrategy 股价在比特币的基础上还有高溢价，而杠杆 ETF 又进一步重叠了高杠杆高增长……

需求激增之下，互换合约不够用了…

单只股票 ETF 在好意思股阛阓上亦然簇新事物，2022 年才获批上市。

畴昔两年，针对英伟达、特斯拉、苹果这些波动性较高的科技公司的个股 ETF 需求火爆，风险偏好较高的投资者通过这些器具对单一股票进行加杠杆或作念空。到当今截至，这些 ETF 的推崇基本与宣传一致，终明晰逐日事迹翻倍或者反向的方针。

单只股票 ETF 不握有股票，而是只追踪一只股票，使用繁衍品合约来终了杠杆或反向敞口，其中最世俗使用的是一种被称为总答复互换的金和会约，通过与特定机构缔结与基础财富的推崇平直挂钩的互换合约，使这些 ETF 大要精准地将股票的逐日推崇翻倍。

但 MicroStrategy 杠杆 ETF 遇到了一个问题：需求激增之下，互换合约不够用了…

10 月，跟着 MicroStrategy 股价初始飙升，联系个股 ETF 范围快速扩张之际，处治 MSTU 的 Tuttle Capital Management 的首席引申官 Matt Tuttle 得到了一个坏音书：所协作的主要经纪商能为 MSTU 提供的互换合约敞口仍是达到了名额。

由于 MicroStrategy 股价的波动性，当今唯有三家经纪商知足与 MSTU 协作。Tuttle 对媒体示意，他根柢无法取得他基金所需的互换金额，11 月中旬当他需要 13 亿好意思元的额度时，主经纪商仅能向他提供 2000 万至 5000 万好意思元的合约。

无奈之下，Tuttle 转向看涨期权来试图终了事迹方针。MSTU 的竞品 MSTX 也遭受了访佛的问题，认真处治 MSTX 的 Defiance ETFs 首席引申官 Sylvia Jablonski 示意，MSTX 在推出后不久就初始使用期权来匡助达到措施的杠杆率。

比拟互换合约， 期权在终了 ETF 投资方针上精准性相对没那么高。原因在于，期权生意价差大，价钱波动也更大，而像 ETF 这么的大买家自己就不错鼓励阛阓，导致 ETF 追踪短处也更大。

MicroStrategy不相似：危楼之上盖危楼

事迹短处背后最根柢的原因在于，看成 ETF 意见的 MicroStrategy 风险太高了。

Tuttle 示意："若是 ETF 的意见是宝洁公司，我就不错得到我念念要的尽可能多的互换合约敞口，但 MicroStrategy 则不同。"

MicroStrategy 本是一家鲜为东谈主知的企业软件制造商。2020 年 8 月，也等于疫情爆发后，MicroStrategy 决定初始投资比特币以对冲通胀，从此一发弗成打理，一跃成为环球最闻明的"比特币代理"。

在畴昔四年中，MicroStrategy 发布了 40 屡次比特币购买公告，当今仍是积攒了 402100 枚比特币，约占总请示量的 2%，使其成为好意思股上市公司中握有比特币最多的公司。

MicroStrategy 一初始用现款流买，其后通过可调度单据等器具筹集资金加杠杆买，并贪图探索其他融资情势以购买更多比特币。

上个月，在公布三季报的同期，MicroStrategy 文告了一项" 21/21 贪图"，即在畴昔三年通过 210 亿好意思元的股权和 210 亿好意思元的债券筹集 420 亿好意思元，以购买更多的比特币。

这些融资数字也能体现 MicroStrategy 对比特币的执念。

据先容，融资范围的数字与科幻系列《星河系漫游指南》中超等筹谋机筹谋出的对于人命、天地和一切问题的谜底" 42 "联系，被 MicroStrategy 的引申官 Phong Le 称为"具有格外特质的独到数字"。Phong Le 还示意，21 在比特币宇宙中是一个神奇的数字，比特币的最大供应量经久唯有 2100 万。

在比特币受特朗普战略预期刺激大涨的本事，对比特币"作死马医"的 MicroStrategy 也成为好意思股阛阓上的骄子，股价大涨，市值快速延长，但对风险的担忧也在汇聚。

按当今的比特币 10 万多好意思元一枚的价钱筹谋，MicroStrategy 握有的比特币总价值约为 402 亿好意思元。而狂热的投资者仍是将 MicroStrategy 的股票市值推高至近 800 多亿好意思元，是其握有的比特币价值的两倍多。

如斯高的溢价，如故竖立在比特币这么巨额次献艺过"起高楼，楼塌了…"的波动性弘大的财富之上。而在此基础上加杠杆的 ETF 又要非凡承担一层复杂繁衍品策略内含的风险。

" Volmageddon "的警示

有申饬称，在顶点情况下，若是 MicroStrategy 的股价在一天内下降 51%，这些杠杆 ETF 可能濒临透彻崩盘，重蹈 2018 年的" Volmageddon "事件。

在 2018 年之前，好意思股波动率指数 VIX 握续处于历史低位，阛阓情怀相当乐不雅。但在 2018 年 2 月初，好意思股接连暴跌，VIX 一日之间从 17 大幅飙升至 37 以上，涨幅当先 100%，接下来几天里甚而一度升破 50。

顶点行情下，好多依赖低波动率策略的 ETF 和基金遭受烧毁性打击，其中两只反向作念空 VIX 的 ETF —— VelocityShares Daily Inverse VIX Short-Term ETN（XIV）和 ProShares Short VIX Short-Term Futures ETF（SVXY）最为惨烈，一日之间财富范围从 30 亿好意思元缩水至 1.5 亿好意思元。

其中 XIV 在单日暴跌 96%，果然完好意思丧失了价值。随后，XIV 的刊行方瑞士信贷文告清盘该 ETF，握有该居品的投资者果然蚀本了沿路投资。SVXY 诚然莫得遭到清盘，但也从此屎流屁滚。

" Volmageddon "事件不错说是阛阓过度乐不雅情怀霎时逆转下的一个典型案例，亦然对 MSTX 和 MSTU 这么杠杆 ETF 居品风险的一次真切警示。

本文来源：二套房筹谋员，原文标题：《两倍作念多 MSTR 的 ETF人前 露出，最近出了问题》