好意思光（MU.O）于北京时辰 2024年12月19日早的好意思股盘后发布了2025财年第一季度财报（律例 2024年11月）糗百-成人版，重点如下：
1、总体事迹：收入端达标，毛利率遇阻。好意思光公司2025财年第一季度总营收87.1好意思元，同比上升84.3%，合乎商场预期（87.2亿好意思元）。本季度收入络续加速回升，是受公司DRAM业务增长的带动。好意思光公司在2025财年第一季度兑现净利润18.7亿好意思元，利润端不息普及。在HBM放量及存储居品价钱飞腾的鼓励下，公司收入端和毛利率都有显豁的普及，鼓励公司最终利润的显豁好转。
2、分业务情况：HBM是事迹主推力。DRAM和NAND组成了公司99%的收入起原，而本季度HBM是事迹增长的主要推能源。细分来看，公司的DRAM和NAND业务固然在本季度都较大的同比增幅，但环比层面有显豁分化。其中DRAM业务环比仍有20%的增长，而NAND业务却出现了5%的下滑。而这主如若因为，DRAM在HBM的带动下络续保持增长，而传统范畴需求端的疲软径直导致了NAND业务的环比回落。
3、下季度瞻望：2025财年第二季度生意收入为79-81亿好意思元（环比下滑9%），低于商场一致预期（90亿好意思元）；季度毛利率（GAAP）为36.5%至38.5%，毛利率环比亦然下滑，低于商场一致预期（41.3%）。
海豚君全体不雅点：本季度财报差强东说念主意，但下季度带领“垮了”
好意思光本季度的营收和毛利率络续回升，而其中毛利率说明不足商场预期。固然HBM仍给公司孝敬着增量，但公司本季度受手机等下贱传统商场的影响，部分存储居品价钱出现下滑，进而对毛利率的说明产生影响。
分业务来看，公司DRAM业务本季度仍有20%的环比增长。在HBM的带动下，DRAM业务络续着量价皆升的说明；而公司的NAND业务本季度环比下滑5%。这主如若受手机、汽车及工业等下贱库存调整的影响，计议存储居品的出货量和均价都出现小幅的环比下滑。
和本季度的财报比较，公司的下季度瞻望委果“差劲”。不仅中断了公司皆集7个季度的以来收入端的不息增长，而况环比出现了近8亿好意思元的下滑，毛利率也可能出现环比回落的现象。这无疑会给商场加多更多的记念：1）公司本轮的存储上行周期扫尾了？2）公司HBM的业务增长受阻？这径直导致了公司股价在盘后出现了16%的下滑。
联结行业及公司计较状态来看，海豚君觉得下季度收入端的下滑，仍然主如若受手机、汽车等范畴的影响。从几个角度来看：1）面前传统范畴仍处于库存调整阶段，公司斟酌2025财年后半年（当然年的2025年3月后）才缓缓回稳；2）公司本次将来岁的HBM总商场限度预期进一步普及至300亿好意思元（原预期250亿），这足以可见公司对HBM业务的信心；3）而近期听说英伟达调整B200和B300的出货结构，也将在一定历程影响好意思光HBM的节拍。
全体来看，好意思光面前业务中既有传统存储需求，也有HBM等的AI计议需求。而面前公司事迹基本盘仍受传统业务影响，而今传统范畴的低迷将径直影响到公司接下来的业务。而关于商场存眷的具备成长性的HBM业务，固然面前收入占比仍不足一成，但公司给对来岁的增长预期是络续上修的。因此，公司事迹将在2025财年的上半年承压，而跟着下贱库存去化和HBM的放量，公司事迹有望不才半年再次迎来显豁的普及。
以下是注视分析
一、总体事迹：收入端达标，毛利率遇阻
1.1收入端
好意思光公司2025财年第一季度总营收为87.1亿好意思元，同比增长84.3%，合乎商场预期（87.2亿好意思元）。本季度的收入同比回升，主如若受公司存储居品加价的带动，其中公司的DRAM和NAND居品的出货均价同比涨幅均有60%+。
从环比层面看，公司本季度环比增长12.4%。其中DRAM业务在HBM需求的带动下本季度仍有20%的环比增长，而NAND本季度出现了5%的环比下滑，主如若受手机、汽车及工业等范畴下贱库存调整的遭殃影响。
1.2毛利情况
好意思光公司2025财年第一季度兑现毛利33.48亿好意思元，公司的季度毛利络续回升。
其中公司本季度毛利率为38.4%，低于商场预期（39.3%）。毛利率的增长主如若由于DRAM居品均价飞腾且占比普及的影响，但部分下贱范畴的疲态影响了毛利率回升的幅度。固然公司面前存货为87.05亿好意思元，环比下滑1.9%。跟着销售端的回暖及部分下贱的库存去化，公司存货盘活速率有所加速，进一秩序整公司的存货结构。
1.3计较用度
好意思光公司2025财年第一季度计较用度11.76亿好意思元，同比增长6.1%。跟着收入增长，公司本季度计较用度率下落至13.5%。
其等分项用度来看：
1）销售及行政用度：本季度为2.88亿好意思元，同比增长9.5%。销售及行政用度率为3.3%，同比下落2.3pct，占比下落主如若营收端普及导致。销售用度和营收说明存一定的关系，而行政用度相对刚性；
2）研发用度：本季度8.88亿好意思元，同比增长5.1%。研发用度是公司计较用度端的最大起原，本季度研发用度率下滑至10.2%。公司当作科技公司，对研发才略更为爱好，公司研发用度看护在相对高位。
1.4净利润情况
好意思光公司2025财年第一季度兑现净利润18.7亿好意思元，合乎商场预期（18.3亿好意思元）。公司本季度的利润增长，主要获利于DRAM的业务增长以及毛利率的普及。而在本季度，公司净利率为21.5%，盈利才略普及显豁。其中公司本季度的计较性利润达到了21亿好意思元，也曾达到了过往周期中相对较高的位置。
二、分业务情况：HBM是事迹主推力
从此前海豚君的好意思光深度看《好意思光：存储芯片大厂冬天熬结束吗？》，公司最大的收入起原等于存储芯片。从最新的财报看， DRAM和NAND仍然是公司最迫切的收入起原，两者系数占比达到99%。因此对好意思光业务的变化，主要看DRAM和NAND业务的情况。
2.1DRAM
DRAM是公司最大的收入起原，占比达到7成以上。而本季度公司DRAM业务收入增长至63.9亿好意思元，同比上升86.5%。结捏机及汽车等下贱的说明来看，海豚君觉得DRAM业务本季度环比增长的10亿好意思元增量，主要来自于云处事器DRAM需求及HBM的营收增长鼓励。
从量价说明看：公司本季度DRAM业务环比增长的20%，其中出货量环比增长约7%，而价钱端也或者有8%的回升。
本季度量价皆升的说明，主要都是由云处事器的需求带来，而传统范畴的部分居品有价钱下滑的压力。以DDR4 16G（1G*16）3200Mbps为例，居品报价也曾从2023年9月的低点2.89好意思元，一度飞腾至3.81好意思元的高位后缓缓回落至3.09好意思元，直至12月再次回升于今的3.18好意思元，而在公司本财季的均价是显豁承压的。
关于商场存眷的HBM范畴，面前行业龙头三家厂商的居品都也曾迭代到最新的HBM3E，其中海力士和公司的居品也曾供货英伟达。凭证YOLE斟酌，HBM居品将在2026年迭代至下一代的HBM。
至于商场对公司记念的点：1）HBM的增长不息性；2）三星的竞争。固然此前曾有报说念三星也曾完成了英伟达的中枢认证，但从产业链信息看，三星在H200的居品周期中可量产的限度有限。而关于全体的HBM总商场限度（TAM），公司将2025年预期提高至300亿好意思元以上。面前公司在HBM的份额仅为个位数，而异日公司有望将份额普及至与DRAM商场份额相配的两成傍边。
至于GPU和ASIC之争，其实两者都是需要HBM的。独一全体商场增长，对HBM的商场需求仍是普及的。而具体差别在于，B200和MI325X需要HBM3E，而访佛于谷歌的TPU v6需要HBM3，对性能迭代要求稍微放缓。
2.2NAND
NAND是公司第二大收入起原，占比为26%。而本季度公司NAND业务收入为22.4亿好意思元，同比普及82.1%。NAND的同比增长，主要由居品均价从底部回暖的带动。
然则环比层面，本季度开动出现了下滑，这主如若受手机、汽车等传统下贱范畴需求疲软的影响。原来商场预期，公司下贱通过库存调整，徐徐走出低谷。然则从面前的说明看，公司下贱的库存调整还在络续，可能要不才个财年的后半年才能出现好转。
从量价说明看：本季度好意思光的NAND业务环比下滑5%，其中本季度NAND的出货量环比下滑约2%，而NAND的出货均价下滑幅度约为3%。从商场中的居品价钱说明看，NAND Flash（128Gb 16G*8 MLC），从此前的4.9好意思元下滑至3好意思元隔邻。
著述起原：海豚投研糗百-成人版，原文标题：《好意思光：AI再火也填不服“周期坑”》
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